الذهب يتفوق على كل شيء – والسؤال الوحيد هو إلى متى

• في الفيديو أعلاه: الذهب والفضة في فورة قياسية، يحدد الخبراء محركات الأسعار الرئيسية

كيف يمكنك حماية محفظتك الاستثمارية من التقلبات القوية دون تفويت الفرص في أسواق رأس المال؟ هذا سؤال يطرحه العديد من المستثمرين على أنفسهم في أوقات المخاطر الجيوسياسية وعدم اليقين الاقتصادي. في الماضي، كان أحد الإجابات على هذا السؤال هو ما يسمى “الملاذات الآمنة”: وتشمل هذه السندات الحكومية من البلدان ذات الجدارة الائتمانية العالية للغاية بالإضافة إلى عملات معينة (الين الياباني، أو الفرنك السويسري، أو الدولار الأمريكي). و: الذهب. حتى الآن في عام 2025، أثبت الذهب بشكل مثير للإعجاب دوره كعامل استقرار. استفاد المعدن الثمين في مراحل السوق المتقلبة مثل ما بعد “يوم التحرير” (إدخال التعريفات الشاملة من قبل الرئيس الأمريكي ترامب في أبريل). وبحلول نهاية أكتوبر، ارتفع سعر الذهب بالدولار الأمريكي بنسبة 52 بالمائة. وبالنسبة للمستثمرين باليورو، بلغ الأداء 37% على الأقل.

خلال العام الماضي، تفوق الذهب ليس فقط على مؤشرات الأسهم العالمية، بل أيضا على أسهم التكنولوجيا الأمريكية الكبرى المعروفة باسم “العظماء السبعة”. ما الأسباب التي تفسر هذا الارتفاع؟

فقدان الثقة في الأنظمة النقدية للدولة

يعتبر الذهب أداة للحفاظ على القيمة والتحوط ضد التضخم لعقود من الزمن. وقد احتفظت إلى حد كبير بقوتها الشرائية على مدى الخمسين عاما الماضية. على سبيل المثال، إذا قارنت تطور أسعار العقارات في العديد من البلدان مع تطور سعر الذهب، يمكنك رؤية اتجاه موازٍ إلى حد كبير خلال هذه الفترة. في الماضي القريب، تفوق الذهب بالفعل على العقارات.

إن العلاقة بين العديد من العملات والقيمة المادية للذهب، والتي كانت مستمدة من نظام بريتون وودز، لم تعد موجودة منذ عام 1973. واليوم، تعتمد قيمة العملات في الأساس على ثقة الجمهور في الجهة المصدرة (الحكومة) لما يسمى بالعملات الورقية (العطاء القانوني). منذ أزمة كورونا، توسعت الديون الوطنية والميزانيات العمومية للبنوك المركزية بشكل كبير في جميع أنحاء العالم. بالإضافة إلى ذلك، هناك مخاوف حالية بشأن استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. وكل هذا يهدد بحدوث أزمة ثقة في العملات الورقية ــ ويخلق بيئة يستفيد فيها الذهب، باعتباره سلعة محدودة.

البنوك المركزية تقود الطلب

أدت التساؤلات حول المزيد من التضخم والتطورات الاقتصادية في الولايات المتحدة الأمريكية إلى عدم اليقين الملحوظ بشأن فعالية “الملاذات الآمنة” التقليدية الأخرى. واستجابة لذلك، قام المستثمرون المؤسسيون بزيادة مخصصاتهم من الذهب.

كما قامت البنوك المركزية بتعديل استراتيجيتها الاستثمارية: فقد قامت بتوسيع احتياطياتها من العملات وزيادة حصة الذهب على حساب الدولار الأمريكي. يعد المعدن الثمين الآن ثاني أكبر عملة احتياطية في العالم بعد الدولار الأمريكي – حتى قبل اليورو. وقد اشتد هذا الاتجاه بسبب حرب أوكرانيا، ونتيجة لذلك تم تجميد احتياطيات البنك المركزي الروسي في الخارج، الأمر الذي حد بشدة من قدرة روسيا على سداد ديونها على المستوى الدولي. وقد استجابت البنوك المركزية في الأسواق الناشئة بشكل خاص، وخاصة الصين، لهذا الأمر فخفضت اعتمادها على العملات الاحتياطية التقليدية في السنوات الأخيرة. وبدلاً من ذلك، تحولوا إلى الذهب كأصل مادي، وبالتالي يتصرفون حاليًا كمشترين غير حساسين للسعر نسبيًا.

الآفاق: إشعاع الذهب

كما زاد الطلب الخاص على الذهب بشكل ملحوظ في الأشهر الأخيرة. وهنا أيضاً تلعب الصين دوراً رائداً. تعد التدفقات الكبيرة إلى صناديق الذهب المتداولة في البورصة (جميع المنتجات المتداولة في البورصة بما في ذلك صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة) مؤشرًا أيضًا على أن مستثمري القطاع الخاص في أوروبا والولايات المتحدة اكتشفوا الذهب أيضًا لأنفسهم. وفي ألمانيا وحدها، ارتفع مخزون Xetra-Gold بمقدار 7.3 طن ليصل إجماليه إلى 173.8 طن من الذهب في النصف الأول من عام 2025، وفقًا لأرقام البورصة الألمانية.

ما هو التالي بالنسبة لسعر الذهب؟

وبما أن الذهب لا يقدم أي دخل حالي، فإن قيمته طويلة الأجل تعتمد في المقام الأول على التضخم. إن ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية، أي أسعار الفائدة الخالية من المخاطر المعدلة حسب التضخم، من شأنه أن يزيد من تكاليف الفرصة البديلة ويجعل الاستثمارات الأخرى مثل السندات أكثر جاذبية مرة أخرى. ومع ذلك، فإن سعر الفائدة الحقيقي، مثل تطور الدولار، تراجع مؤخرًا كعامل تأثير كلاسيكي على سعر الذهب: على الرغم من الزيادة الكبيرة في أسعار الفائدة الحقيقية في عامي 2022 و2023، سجل المعدن الثمين أداءً إيجابيًا خلال هذه الفترة. نلاحظ حاليًا تطورًا جانبيًا في ألمانيا وانخفاضًا معتدلًا في أسعار الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة الأمريكية، مما يقلل من ضغط التقييم على الذهب. بالإضافة إلى ذلك، تميل محركات القيمة الجديدة إلى الهيمنة – المخاوف بشأن استقرار العملات الورقية، والتوترات الجيوسياسية، والطلب من البنوك المركزية، والديون الوطنية – وتؤدي حاليًا إلى وضع خاص حقيقي للذهب.

ما يجب أن يأخذه المستثمرون في الاعتبار: بعد الارتفاع الحاد في الأسعار، زادت بالتأكيد مخاطر تصحيح أسعار الذهب. ومن الممكن أن تؤدي تدفقات المضاربة إلى زيادة تقلبات الأسعار. وفي “أسوأ الحالات”، قد يفقد الذهب وظيفته الوقائية في سيناريوهات معينة للأزمات.