لا يوجد “ملاذ آمن”؟ وفجأة يفكك جولدمان أسطورة الذهب

تحذير جولدمان: الذهب متقلب للغاية وليس مرساة للاستقرار

في تقرير توقعاته لعام 2026، يجادل بنك جولدمان ساكس ضد رواية المستثمرين الراسخة ويشير إلى الواقع التاريخي لسوق الذهب: لم يكن الذهب مستقرًا بأي حال من الأحوال، لكنه شهد بشكل متكرر انخفاضات عميقة وطويلة الأمد. وفي المراحل القصوى، كان الحد الأقصى للخسارة يصل إلى 70 بالمائة. للمقارنة: حتى سوق السندات الأمريكية، التي تعتبر خالية من المخاطر، خسرت فقط حدًا أقصى يبلغ حوالي 18 بالمائة خلال مراحل التوتر.

بريت نيلسون، رئيس قسم تخصيص الأصول التكتيكية في بنك جولدمان، يوضح الأمر بشكل أكثر وضوحا: الذهب تاريخيا أكثر تقلبا من الأسهم الأمريكية وعانى من انخفاضات أكبر في الأسعار.

يعد هذا اكتشافًا إشكاليًا بالنسبة للأصل الذي يهدف إلى حماية المحافظ.

لماذا يشكك بنك جولدمان أيضًا في استخدام الذهب كوسيلة للتحوط ضد التضخم؟

والحجة الأساسية الثانية هي بنيوية. يعتبر الكثيرون أن الذهب وسيلة حماية طبيعية ضد انخفاض قيمة العملة. ومع ذلك، وفقا لغولدمان، فإن البيانات تدعم ذلك فقط إلى حد محدود.

يقول نيلسون: “لم يتم تحقيق العوائد الحقيقية إلا في حوالي نصف الوقت. وفي المقابل، كما يظهر الرسم البياني أدناه، تفوقت الأسهم الأمريكية باستمرار على التضخم خلال نفس الفترة”.

بالنسبة لجولدمان، هذا ليس من قبيل الصدفة، بل هو تعبير عن آلية اقتصادية أساسية. على المدى الطويل، تتبع الأسهم أرباح الشركات، بينما يتبع الذهب في المقام الأول الخوف والسيولة وتوقعات السياسة النقدية.

يُظهر تدفق رأس المال أن هذا التقييم يتعارض حاليًا مع اتجاه السوق: فقد تدفق ما يقرب من مليار دولار أمريكي مؤخرًا إلى أكبر صندوق استثمار متداول للذهب في العالم، SPDR Gold Shares، في غضون يوم واحد، وفقًا لتقرير “وول ستريت أونلاين”. وكان الصندوق قد زاد بالفعل بنحو 64 بالمئة في عام 2025، وهي أقوى زيادة سنوية منذ إطلاقه.

لماذا تستمر المنازل الأخرى في النظر إلى الذهب بشكل إيجابي

وغولدمان وحيد نسبياً في تشككه. ويتوقع معهد ويلز فارجو للاستثمار أن تستمر أسعار الذهب في الارتفاع في عام 2026، وإن كان بوتيرة أبطأ. ويتم تبرير ذلك بالمخاطر الجيوسياسية والمشتريات الضخمة من البنك المركزي والتخفيضات المحتملة لأسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. ومن الممكن أن يوفر الدولار الأمريكي المستقر دعمًا إضافيًا.

في Flossbach von Storch، لا يُنظر إلى الذهب باعتباره رهان أزمة قصيرة الأجل، بل باعتباره أصلًا استراتيجيًا. في عالم يتزايد فيه التوترات الجيوسياسية والديون الوطنية المرتفعة والسياسة النقدية المسيسة بشكل متزايد، يلعب المعدن الثمين دورًا جديدًا من وجهة نظر مديري الأصول في كولونيا: يتطور الذهب بالفعل إلى عملة احتياطية عالمية مع قيام المزيد والمزيد من البنوك المركزية – خاصة في الصين وروسيا – بتقليل اعتمادها على سندات الحكومة الأمريكية، وفقًا لتحليل في نهاية عام 2025. وندرته تجعل الذهب النظير الطبيعي للعملات الورقية التي يمكن زيادتها حسب الرغبة.

وفي الوقت نفسه، يرى فلوسباخ فون ستورتش أن “الملاذ الآمن” التقليدي للسندات الحكومية تعرض لأضرار هيكلية. وأدى ارتفاع أسعار الفائدة والمخاطر المالية وعدم الاستقرار السياسي إلى تقويض الثقة في الديون الغربية. إن البنوك المركزية محاصرة بين مكافحة التضخم ودعم الاقتصاد، مع ما يترتب على ذلك من عواقب سلبية على قيمة المال. يستفيد الذهب من هذا باعتباره أصلًا حقيقيًا غير قابل للتلاعب. وبناء على ذلك، توصي الشركة بحصة استراتيجية من الذهب تبلغ حوالي عشرة بالمائة في المحفظة، بغض النظر عن تقلبات الأسعار على المدى القصير.

هل يعتبر الذهب حاليا إضافة معقولة إلى محفظتك؟

على الرغم من الانتقادات، فإن الإجابة الرصينة على السؤال حول ما إذا كان الذهب لا يزال يشكل إضافة معقولة إلى محفظتك الاستثمارية هي: نعم، ولكن باعتدال وهدف واضح. ولا ينكر جولدمان أيضًا أن الذهب يمكن أن يكون له تأثير تنويع في مراحل معينة. والسؤال الحاسم ليس هل، بل كم ولماذا.

من منظور اقتصادي، ليس هناك الكثير مما يمكن قوله عن حصص الذهب المرتفعة للمستثمرين الذين يبنون الثروة. وتنطبق عليهم حجة جولدمان ساكس الموضحة أعلاه: فالاستثمارات الإنتاجية مثل الأسهم موجهة نحو الربحية طويلة الأجل، في حين أن الذهب لا يحقق عوائد حقيقية بشكل موثوق ولا يمتلك محرك نمو منهجي. بالنسبة للمستثمرين ذوي الأفق الزمني الطويل ورأس المال المبدئي المحدود، فإن حصص الذهب المرتفعة تعتبر غير مواتية من الناحية الهيكلية، وفقا لوجهة نظر جولدمان.

عندما يتعلق الأمر بالحفاظ على الثروة، فإن الذهب هو في أفضل حالاته

الوضع مختلف عندما يتعلق الأمر بالحفاظ على الثروة. إذا كان لديك بالفعل أموال كبيرة وتعطي الأولوية للحماية ضد سيناريوهات الضغط الشديد، فيمكنك إضافة الذهب بشكل معقول – ولكن ليس كدافع للعودة، ولكن كتأمين.

ويشير الخبير المالي دانييل فالتر أيضًا إلى ذلك. ومع نمو الأصول، يتحول التركيز من تعظيم العائدات إلى تأمين الأصول الموجودة. في مثل هذه الحالات، يمكن أن يساعد الذهب في تخفيف المخاطر التي تفلت من الاستثمارات المالية التقليدية، مثل ارتفاع التضخم أو القمع المالي أو فقدان الثقة في العملات. ومن الأهمية بمكان أن ننظر إلى الذهب باعتباره إضافة استراتيجية، وليس كبديل للاستثمارات ذات النمو المرتفع.

ومن الناحية العملية، تتراوح النسب الموصى بها عادة بين 5 و 10 في المائة، بل وأعلى في سيناريوهات التحوط القوية. حتى أن بعض البنوك الكبرى تعطي مبادئ توجيهية تصل إلى 20%، ولكن بشكل صريح لسيناريوهات التوتر والقمع.

دخول الذهب الآن أم الأفضل الانتظار والترقب؟

وبعد الزيادة الحادة في الأسعار، أصبح التوقيت صعبا. الشراء اللاحق بمستوى قياسي يزيد من خطر حدوث انتكاسة. إذا كنت ترغب في إضافة الذهب إلى محفظتك، فمن الأفضل أن تقوم بعمليات شراء متتابعة بدلاً من القيام باستثمار لمرة واحدة.

بالنسبة للمستثمرين الذين لديهم بالفعل ذهب في محافظهم الاستثمارية، فإن هذا يعني شيئًا واحدًا قبل كل شيء: لا ينبغي اتخاذ القرارات بسبب عدم اليقين على المدى القصير. إذا ارتفع سعر الذهب بشكل حاد في أوقات الأزمات، فهناك إغراء كبير لشراء المزيد خوفاً من المزيد من المخاطر.

ومع ذلك، فمن المنطقي الالتزام بالحصة المستهدفة المحددة مسبقًا والالتزام بها بطريقة منضبطة، بغض النظر عن العناوين الرئيسية وحركات السوق قصيرة المدى. يؤدي الذهب بعد ذلك دوره كخليط دون أن يهيمن على المحفظة عن غير قصد.

إذا كان طريقك واضحا، فإن السؤال يظل قائما: الذهب الفعلي أم الذهب المتداول في البورصة؟

• صناديق الاستثمار المتداولة/صناديق الاستثمار المتداولة: نظرًا لكونه غير مكلف وشديد السيولة، لا يمتلك المستثمرون الذهب بشكل مباشر، ولكن لديهم مطالبة ضد المصدر. إذا فشل هذا، هناك خطر الخسارة على الرغم من ارتفاع أسعار الذهب.
• الذهب المادي: إنها تلعب على نقاط قوتها كتأمين، ولكنها أكثر تكلفة وتعقيدًا من الناحية اللوجستية. الأشرطة الأكبر حجمًا والموحدة لها علامات أقل؛ عدة وحدات أصغر تزيد من المرونة.
• تخزين: من صناديق الودائع الآمنة إلى المستودعات المعفاة من الرسوم الجمركية – تعد التكاليف والتأمين والمسائل القانونية جزءًا من حساب الإرجاع.

الذهب ليس بالضرورة ملاذاً آمناً، ولكنه رهان يحتوي على عنصر التأمين

يظل الذهب أحد الأصول المشحونة عاطفياً. ومن الممكن أن يتألق في الأزمات، ولكنه على المدى الطويل ليس مستقرا ولا يوفر حماية موثوقة ضد التضخم. وعلى هذا فإن تحذير بنك جولدمان ساكس لا يتعلق بالسعر بقدر ما يتعلق بالتوقعات الكاذبة للعديد من المستثمرين.

يمكن أن يكون الذهب مفيدًا كإضافة تكتيكية. إنه ذو استخدام محدود كمرساة أمان دائمة. إذا كنت ترغب في بناء الثروة على المدى الطويل، فلا يمكنك تجاهل الأصول الإنتاجية، وذلك تمشيا مع حجة جولدمان المركزية: في النهاية، تتبع الأسواق الأرباح، وليس روايات الأزمة.