انزعج البنك المركزي الأوروبي – قد يؤدي ضغط أسعار الذهب إلى هز الأسواق المالية

وهذا يخلق مشكلة إضافية: كما هو الحال مع المواد الخام الأخرى، يتم تداول جزء متزايد من الطلب على الذهب في سوق العقود الآجلة. في العقود الآجلة، يوافق البائع على تسليم كمية معينة من الذهب في تاريخ محدد بسعر ثابت. وعلى العكس من ذلك، يجب على المشتري شراء الذهب عند هذه النقطة بالسعر المحدد – أو دفع الفرق.

فجأة اختلفت الأسعار في لندن وشيكاغو

وحقيقة أن كميات أكبر يتم تداولها في سوق العقود الآجلة في بعض الأحيان مما هو متاح بالفعل لم تكن مشكلة ما دام المشاركون يقومون ببساطة بتسوية أرباحهم نقدًا. لكن هذا تغير في عهد ترامب: فالمزيد والمزيد من المشاركين في السوق يفضلون تسليم ذهبهم فعليا في نهاية العقد، خوفا من قيود الاستيراد الوشيكة.

وفي الأشهر الأخيرة، أدى ذلك إلى ندرة الذهب المادي في بورصة العقود الآجلة في شيكاغو (كوميكس) عدة مرات خلال الأشهر القليلة الماضية. ولذلك كان على البائعين نقل الذهب إلى شيكاغو من السوق الفورية في لندن، حيث يتم تداول الذهب وتخزينه فعليًا. وقد أدى هذا إلى تكاليف إضافية. النتيجة: كانت أونصة تروي في بعض الأحيان أغلى بما يصل إلى 50 دولارًا في شيكاغو عنها في لندن. عادة ما يكون سعر الذهب هو نفسه في كلا الموقعين.

وقد هدأ الوضع بعض الشيء في الوقت الحالي، ولكن السلطات الإشرافية شعرت بالانزعاج، كما يتبين من مقال حديث بقلم خبراء في البنك المركزي الأوروبي، والذي يشكل جزءاً من تقرير الاستقرار المالي الذي أصدره البنك المركزي الأوروبي مؤخراً. في هذا التقرير، يدق المؤلفون الأربعة ناقوس الخطر بعبارات واضحة على نحو غير عادي: الانهيار المفاجئ في سعر الذهب يمكن أن يكون له عواقب سلبية بعيدة المدى على النظام المالي بأكمله و”يؤدي إلى نداءات الهامش واختناقات السيولة” في السوق المالية العالمية، على حد قولهم.

تجارة التحوط بين لندن وشيكاغو

أوضحت “هاندلسبلات” في مقال نشر مؤخرا لماذا يصبح فرق السعر بين البورصتين خطيرا للغاية بالنسبة للبنوك المعنية: ما يسمى ببنوك السبائك، المتخصصة في تجارة وتخزين المعادن الثمينة، تخزن غالبية ممتلكاتها من الذهب في لندن لأن هذا هو المكان الذي يقع فيه السوق الفوري، حيث يتم تحديد سعر أونصة تروي عادة في جميع أنحاء العالم.

وتستخدم البنوك بورصة العقود الآجلة في شيكاغو لحماية ممتلكاتها من الذهب في لندن ضد تقلبات الأسعار – وخاصة إلى الأسفل. يفعلون ذلك عادة عن طريق بيع العقود الآجلة على كومكس، والتي تتطلب منهم بيع الذهب بسعر محدد. ومع ذلك، فإن هذا لا يعد جذابًا لمشتري هذه العقود إلا إذا ارتفع سعر الذهب. ومع ذلك، إذا انخفض سعر الذهب، يقوم البنك ببساطة بإعادة شراء العقد الذي أصدره بسعر أقل. الربح من إعادة الشراء يعوض الخسارة بسبب انخفاض قيمة الذهب المادي.

تنشأ مشكلة عندما تكون أسعار الذهب في كومكس أعلى فجأة مما هي عليه في لندن. عندها سوف يرغب أصحاب العقود في جني أرباحهم. لدى البنك خياران: إما أن يعيد شراء عقده الصادر بسعر أعلى بكثير من قيمة الذهب الخاص به في لندن. ثم تخسر. أو – إذا أصر المشتري على التسليم – فعليه نقل الذهب إلى الولايات المتحدة الأمريكية في الوقت المناسب، مما يؤدي إلى تحمل تكاليف النقل.

المزيد والمزيد من العقود “تم الإخطار بالتسليم”

عندما أعلن دونالد ترامب عن التعريفات الجمركية في بداية أبريل، ولم يكن من الواضح ما إذا كانت هذه التعريفات ستنطبق أيضًا على الذهب والفضة، أراد العديد من الشركاء المتعاقدين في كومكس فجأة “رؤية” ذهبهم: وأصروا على التسليم الفعلي. في وقت مبكر من يناير 2025، ارتفع عدد عقود الذهب “التي تم الإخطار بالتسليم” إلى أعلى مستوى لها منذ يوليو 2007، حسبما كتب البنك المركزي الأوروبي. ولكن البنوك لم تتمكن من تسليم الذهب الذي كان لا يزال في أوروبا بالسرعة نفسها: فقد أصبحت القدرة على النقل نادرة، ولم يتمكن بنك إنجلترا، الذي تم تخزين الذهب في خزائنه، من معالجة الطلبات بالسرعة التي احتاجتها البنوك. النتيجة: ارتفاع سعر الذهب في بورصة كومكس.

مشتقات أسعار الذهب في المنطقة الرمادية

في حين أن مستثمري القطاع الخاص عادةً ما يحتفظون بالذهب المادي فقط، أو في أفضل الأحوال، من خلال صناديق الاستثمار المتداولة، والتي، وفقًا للبنك المركزي الأوروبي، يبلغ حجم سوقها حوالي 50 مليار دولار فقط في أوروبا، فإن غالبية سوق الذهب تهيمن عليها مشتقات الذهب، التي بلغ حجم سوقها في مارس 2025، وفقًا لتقديرات البنك المركزي الأوروبي، تريليون دولار في أوروبا وحدها. وقال مارتن سيجل من شركة ستابيليتاس لإدارة الأصول لصحيفة هاندلسبلات، إن هذا المبلغ يعادل حوالي 9720 طنًا من الذهب، وبالتالي ثلاثة أضعاف الإنتاج السنوي العالمي.

حجم السوق الدقيق غير معروف لأن هذه ما يسمى بالمعاملات خارج البورصة (OTC)، والتي يتم تنفيذها مباشرة بين كبار المستثمرين والبنوك بعيدًا عن البورصات العامة. في بعض الأحيان، تحتفظ صناديق التحوط وصناديق السلع الأساسية والبنوك الكبيرة بمراكز ضخمة من الذهب، مضمونة بالمشتقات، وغالبًا ما تكون ذات رافعة مالية عالية. يرى البنك المركزي الأوروبي أن هناك حاجة إلى اتخاذ إجراءات من قبل المنظمين. لا سيما فيما يتعلق بشفافية المخاطر بالنسبة لمنتجات وصناديق الذهب وكذلك متطلبات الإفصاح لكبار اللاعبين في السوق. يقول التحذير: “إن الأهمية النظامية لسوق الذهب آخذة في الازدياد – مع تزايد مسؤولية الإشراف على السوق أيضًا”.

يمكن أن تؤدي نداءات الهامش إلى “ضغط قصير”.

في حالة حدوث اضطراب كبير في الأسعار، على سبيل المثال، إذا انخفض سعر الذهب بسرعة، يمكن إطلاق ما يسمى نداءات الهامش – وهي دفعات إضافية إلزامية للأوراق المالية المودعة، والتي لم تعد كافية بعد ذلك. وقال تحليل البنك المركزي الأوروبي: “إن الضغوط المفاجئة في السوق والاضطرابات في شراء وشحن وتسليم الذهب المادي بموجب عقود المشتقات تثير مسألة ما إذا كانت الأطراف المقابلة الملتزمة بتسليم الذهب المادي يمكن أن تكون معرضة لخطر زيادة متطلبات الهامش وتكبد الخسائر”. حدث هذا السيناريو بالضبط في سوق النفط في عام 2020، عندما أصبحت أسعار النفط الخام الأمريكي سلبية لفترة وجيزة بسبب زيادة العرض عند نقطة التداول xy – مع عواقب وخيمة على الصناديق والمتداولين.

ويخشى مؤلفو البنك المركزي الأوروبي أن يحدث شيء مماثل في سوق الذهب: إذا تعرض المشاركون في السوق لنداءات هامشية كبيرة، “فقد يواجهون صعوبة في شراء ونقل الذهب المادي المناسب للتسليم في عقود المشتقات”. ولكن هذا من شأنه أن يؤدي إلى خسائر أكبر وأيضا “يزيد من خطر حدوث عنق الزجاجة (في سوق الذهب الفعلي)”. في المقال، المتاح باللغة الإنجليزية فقط، يستخدم البنك المركزي الأوروبي كلمة “الضغط”، وهو المصطلح الذي يشير إلى انفجار مفاجئ في الأسعار. المشاركون في السوق الذين اقترضوا الذهب ثم باعوه مباشرة سيضطرون إلى إعادة شرائه بسعر أعلى. وهذا من شأنه أن يتسبب في ارتفاع السعر بشكل أكبر.

في مثل هذا السيناريو، يحذر البنك المركزي الأوروبي من أن “طلبات الهامش وتفكيك مراكز الاستدانة يمكن أن تؤدي إلى نقص السيولة بين المشاركين في السوق، وهو ما يمكن أن ينشر الصدمة في جميع أنحاء النظام المالي بأكمله”.